——失业党7天搞懂一家公司系列（）
最近老有人问我为啥要写这个系列~其实写这个系列的初衷比较简单，就是想让更多的人发现中国资本市场的价值，如果一个旅游博主通过图片的形式可以让人见到整个世界的话，那么这个系列的初衷就是通过文字的形式走遍中国最好的那些企业。
背景故事
据说片仔癀的配方起源于明代末年，某御医因不满朝廷携此秘方逃离皇宫，来到福建漳州出家为僧，而当时的漳州毒鼠虫害严重，御医用此配方为漳州百姓治病，疗效显著，从此配方便世世代代传了下去。时至今日，福建省内有这么一个说法“先民出海必带两样东西，一是妈祖或关公像，以求精神慰藉，另一个就是片仔癀，以求身体安康”
片仔癀（原漳州市制药厂）成立于年，年改制，年上市，逐渐成为如今的漳州片仔癀，实控人是漳州市国资委，通过漳州九龙集团持股57.9%。在片仔癀发展的历史中，年是最重要的一年，这一年，片仔癀的秘方被国家中药管理局和国家保密局列为“绝密”级重点保护中药，所谓绝密，不仅仅是处方，连制作工艺也同样是绝密。须知，在中药领域，全中国只有个绝密配方，其一为片仔癀，其二为云南白药。这就代表两家公司不会在产品上出现任何竞争对手，独一无二。大话西游有一句经典台词“如果给这份爱情加一个期限，我希望是一万年”，然而片仔癀和云南白药的保护期限，是永久，forever。
后来片仔癀还是公布了一些制作原料，有四味药，分别是三七、牛黄、麝香、蛇胆。这其中，天然麝香是一种极为昂贵的药材，是雄性麝类动物香囊中分泌出的干燥分泌物。雄麝岁半左右开始分泌麝香，3-0岁分泌最为旺盛，每只麝每年约能产麝香5-0克。0世纪初的大量捕杀造成野生麝类生物减少了95%以上，因此麝香价格疯狂上涨，珍贵程度堪比黄金。我国年将麝类动物定位级保护动物。麝香的稀缺造成了片仔癀的价格高企，市面售价元一片。
行业探秘
效果好、用途广
片仔癀具有明确的功效——治疗肝病。正经点是这么说的，片仔癀可广泛用于急慢性肝炎、耳炎、烫伤灼伤、挫伤扭伤等各种感染及一切炎症所致的疼痛与发热。因其具清热解毒、凉血化瘀、消肿止痛之效，结合肝的生理病理，可用于因肝损伤所致的肝系疾病。
片仔癀系由田七、天然麝香、天然牛黄、蛇胆等名贵中药构成。田七亦名三七，为五加科植物，与人参同科，其芳香之气颇似人参，又多产自南方，常被称为“南方人参”，此外，还有“金不换”之美誉，功善散瘀止血、消肿止痛、行滞通脉；研究发现，三七及其有效活性成分对肝纤维化、肝脏微循环、酒精性肝损伤、急性和免疫性肝损伤具有明显的保护作用。天然麝香为雄麝香囊中干燥的分泌物，有特异香味，功具开窍醒神、活血通经、消肿止痛之效；研究认为，麝香具有抗炎、镇痛和增强免疫、抗变态反应等药理作用，有助于抑制肝损伤的发病进展。天然牛黄为牛胆囊、胆管或肝管中的结石，功可泻火清热、熄风开窍、化痰、清肝解毒；《本草纲目》记载：“牛之黄，牛之病也……诸兽皆有黄，人之病黄者亦然。因其病在心及肝胆之间，凝结成黄，故还能治心及肝胆之病。”现代药理研究证实，牛黄具有解热镇痛、抗炎抗氧化、清除自由基、抗肿瘤、提高免疫的作用，对四氯化碳、醋氨酚、脂多糖、酒精所致肝损伤均有保护作用。蛇胆为蛇干燥的胆囊，功具清肺化痰、消热解毒、清肝明目、利胆之效，研究证实，蛇胆具有抗炎、免疫调节等药理作用，可保护肝脏而减轻肝损伤。以上四药与其他诸药合用，加之又采用独特的制作工艺，促其功效倍增，具有较强的清热解毒、凉血化瘀和消肿止痛的功效，故片仔癀及其加减方可广泛应用于多种肝损伤所致的疾患。
肝病是个故事性很强的病种。肝病多为慢性病，包括病毒性肝炎、脂肪肝（就因为这玩意才来看的片仔癀。。。）、胆囊炎、胆结石等等。根据世界卫生组织的调查，全世界受各种肝炎影响的患者高达3.5亿，每年有34万人因此死亡，超过艾滋病死亡人数。而我国又是一个肝病大国。约有万乙肝病毒感染者，万肝硬化患者，46万肝癌患者，脂肪肝患者约.8-3亿左右，酒精性肝炎万人。根据新康界的统计，每年约40万人死于肝炎相关并发症。
肝类疾病可以总结出这么几个特点。
)患者多
)肝病属于严重病类，治疗刚需，费用不低
3)肝病中的慢性病较多，治疗周期长
这些特点进一步提高了片仔癀的在药用方面的价值。不同于白药的止血功能，阿胶的补血功能，片仔癀的药用价值存在更为明显的不可替代性，而不可替代性恰好是作为一个企业最重要、赖以生存的根本，从这个角度上看，知名中药企业里，片仔癀迟早会唱主角。
配方保密、原料稀缺
之前我们说到片仔癀里有一味极为珍贵的原料—麝香，现在来继续深入探讨一下。年，我国为了保护野生麝资源，限制了天然麝香的使用，仅允许片仔癀在内的少数几个传统名贵中药品种继续使用天然麝香，除此之外的需要用到麝香的药物均用人工麝香替代，并需要在产品主要成分中表明“人工麝香”标识。另，由于天然麝香的供给采用配额制，因此分配给各个企业的多少至关重要，片仔癀作为第一批得到林业局许可的企业，麝香的额度较其他企业高的多。
继续说麝香，虽然供给总量有限，但是需求却越来越旺盛，这种趋势保守估计还能在延续个8到0年。供不应求造成了人工养麝的兴起。人工养麝兴起于年，最初的规模只有9只，到08年底全国人工养麝达到0余只，不过即便如此，目前我国的天然麝香产量还是严重不足。由于只有成年雄麝才能产香，相当于每50-70头林麝年产才能达到KG麝香，这个比例换算过来全国人工养麝的年产麝香才70KG左右，而需求量不夸张的说超过了KG，且需求还在持续膨胀。如果按照现在这个需求量算的话，需要人工养殖至少4万头麝。这两年麝养殖的增速接近30%，按照这个速度算的话，起码需要0年才能满足现在的需求。
麝香的稀缺加上配方的保密转换成了片仔癀独一无二、无与伦比的护城河，也给了片仔癀巨大的提价空间。阿胶过去0年时间价格翻了N倍，片仔癀涨价的幅度跟阿胶比起来差了太多，但鉴于其成本中麝香的涨幅，实际上片仔癀拥有巨大的提价空间。（过去7年天然麝香涨价3倍，片仔癀基本没涨价）或许这也是片仔癀这个公司的独到之处，主打产品坚决不乱涨价。
品牌外溢
凭借功效出众，良好的口碑，片仔癀拥有了品牌外溢的所有必要条件，剩下的就是实行了。片仔癀首先是将自身产品的定位从治疗肝病拓宽到了肝脏保健，推出了保健品产品，获得了市场的良好反馈。
其次，片仔癀在近几年推出了片仔癀牙膏，不过由于水土不服（外行），0年推出以来一直小幅亏损。直到06年与上海家化建立合作，成立“片仔癀上海家化口腔护理有限公司”，牙膏业务才开始飞速发展。05-08年，片仔癀牙膏的销量从0.亿增长至.亿，亏损额正在逐渐减少（08年亏损万），估计09可以盈亏平衡。
除了牙膏，片仔癀还有化妆品业务，08年收入.74亿，净利润万，产品主要是护肤品，主打美白、抗皱、补水概念。这块业务发展速度非常快（参考导演之前关于丸美股份的文章），利润破亿很可能只是-3年的事。
人群受众
片仔癀这个价格注定了这药必然是一个高端药，老百姓在没有医保的情况下显然是吃不起块钱一片的中药的，因此，片仔癀的消费人群必然是我国最顶尖的财富阶层。根据有关统计，片仔癀的消费人群男性多于女性，年龄在35-75岁是购买主力，学历普遍较高，收入较高，且片仔癀向中产阶级份额扩张的趋势不明显，购买者普遍是企业管理者和政府干部，大多数有饮酒的习惯，商务应酬多，肝病患者大概有30%左右。但是片仔癀并没有怎么做广告，产品传播的方式很古老，大部分是朋友推荐或者医生推荐。近几年片仔癀购买需求主要是送礼（约60%），客户复购率高，老顾客占了接近70%。
由于肝病多为慢性病，而慢性病的主要发病对象多为老年人，再加上中国人口老龄化的不可逆趋势，片仔癀的未来确实值得想象。这里导演偷个懒，不找人口结构的数据了，老龄化这个事大家都知道。
还有，目前仍旧有一大部分高端人士对片仔癀没什么印象，这对于片仔癀而言也是巨大的市场空间，但是推广过程想必会十分漫长，从投资角度上导演不觉得这个因素有多么重要，只有长期才能有所体现。
最后，中国中医药的瑰宝本身也是全世界人类宝贵的财富，片仔癀的国际知名度基本约等于没有，倒是有不少国外学术研究人员对片仔癀的功效有过研究，未来作为中国中医药的先锋部队，片仔癀能否走出国门呢？这可都是市场空间~~
指标监测
ROE
拉开片仔癀过去0年的ROE走势，大致经历了3个阶段。首先是年到0年的增长，随后是0到05年的下跌，第三阶段是05年以来的增长。这里显然最重要的就是0-05这个ROE下跌的时间，实际上，这段时间ROE的回落是一种正常情况，片仔癀所经营的产品有奢侈品属性，在这几年经济发展不理想的年份里，公司的收入增速出现下滑，加上原材料成本的提高，造成了ROE的下跌。换句话说，虽然ROE跌了，但是并没有出现任何影响公司核心竞争力的负面因素。
通过杜邦拆分一下ROE：
这3张图反应了片仔癀在过去0年的经营理念和成绩。首先，公司将债务的水平控制的越来越低，只保持了一个合理的税盾水平；其次，尽管原材料成本上涨，但片仔癀的价格并没有怎么提高，反映到利润率上就是逐步走低；最后，受到宏观经济影响，周转率在0-04这几年回落明显，但公司通过不断努力和改革成功使得产品销售回到了正轨。
这里我们尤其要注意利润率，片仔癀的提价空间十分巨大，但是始终没有明显提价，其背后的原因是什么？这个留在最后分析。
销售费用
说起中药，就不得不说销售费用这个问题了。我国的中药企业很有意思，研发投入少，销售投入极多，最典型的就是东阿阿胶，08年东阿阿胶的销售费用率占收入的4%，而片仔癀，只有8%。人比人得死，货比货得扔，片仔癀的营业收入最近几年增长迅速，但是销售费用占比却始终没涨，这两年还降了，但阿胶的收入增长逐渐趋缓，今年的利润更是惨淡，销售费用却居高不下。
其实如果想要投资中药板块的话，销售费用是一个非常好的指标，背后代表着公司对于业务和产品的判断，如果一个公司一味靠着增加销售费用投入来拉动收入，其边际效用会逐年递减，最终的结果就是产品的核心竞争力跟不上外面的吆喝，落得个名利双无的结果。
存货
片仔癀整体的存货水平被控制的相当好，从来没有超过6%，且有多数年份存货的水平是相当低的，过去0年中突破5%的只有3年。种种指标都显示了这是一家极度健康的公司，让人难以挑出毛病。
FAQ
阿胶和片仔癀的区别在哪里？
下面我们思考这么一个问题，阿胶和片仔癀的区别在哪，为什么会出现如此大的差别？我总结了这么几点：
)对应的病症不同
)经营的理念不同
3)护城河深度不同
片仔癀治疗肝病，阿胶功效是补血。对应症状的不同决定了两家公司的市场规模和竞争环境不同。简单来说，由于肝病是一种相对更难治愈，更致命的病，且能够治疗肝病的药物中片仔癀属于相当优秀的那一类，因此其价值就会更高。而阿胶的功效就尴尬了，本身并不是什么大病的特效药，且其替代产品还很多，造成了阿胶整体的市场份额与片仔癀难以相提并论。不过片仔癀也有自己的烦恼，毕竟原材料产能太少，需求无法满足，因此长期以来公司的收入难以出现几何级上涨。
其次，片仔癀在过去的价格涨幅微乎其微，哪怕成本有所上升，而阿胶的价格涨幅近几年出现明显透支，两种不同的经营理念与风格使得两个公司走上了截然不同的路。
最后，片仔癀由于其配方和制作工艺属于国家绝密，市场上不可能出现同质竞争，这就加剧了该产品的垄断程度，为未来的发展铺好了路。而阿胶由于其工艺并不麻烦，光东阿这一个镇就好几十家做阿胶的，品牌也不光只有东阿阿胶一个，因此阿胶要处理残酷的同质竞争会给这个公司的未来带来巨大的不确定性。
片仔癀为什么不大幅提价？
其实片仔癀不提价，价格已经挺贵的了，毕竟块钱一片，如果短时间内大幅提价，销量受影响恐怕是难以避免的。不过消费者方面也理解片仔癀这个价格有成本因素，这样一来片仔癀其实可以通过不提价来换取更多的消费者
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